市场上的所有人都清楚，美国非农数据正变得越来越 “不靠谱”，但在鲍威尔等众多美联储官员提示 “6 月数据” 重要性的背景下，众多市场人士又都不得不把今晚的非农，放在本周全球宏观面 “大事榜” 的前三位……
这或许就是眼下全球股债汇市场交易员们纠结心态的真实写照，尤其是在昨夜美国 “小非农” ADP 数据令人跌破眼镜地意外转负的背景之下！
不少业内人士表示，投资者料将密切关注今晚这个极其罕见的 “周四非农夜”，以衡量美联储本月最早降息的可能性。将于 7 月 4 日美国独立日假期前一天发布的这份 6 月非农就业报告一旦表现疲软，可能会为美联储在本月晚些时候的会议上重启降息打开大门。
尽管市场目前认为 7 月降息的可能性还很小，许多美联储政策制定者也倾向于观望，但至少已有两位美联储理事 —— 沃勒和鲍曼最近表示，他们对此持开放态度。
Fort Washington 投资顾问公司投资组合经理 Dan Carter 表示，如果非农就业数据表现疲软，7 月会议可能将变得充满变数；而如果数据强劲，7 月降息的可能性则将完全被排除。
近期美国国债价格已持续上涨，因市场预期劳动力市场走软将为美联储决策者提供所需的数据，以便尽早开始降息。利率市场交易员目前已将今年超过两次 25 个基点的降息预期计入价格 —— 首次降息预计将在 9 月，但 7 月 29 日至 30 日的会议上提前降息的可能性当前也已达到了约 25%。
今晚非农数据预期如何？
根据业内汇编的经济学家预期中值显示，预计 6 月份新增非农就业人数将较前月进一步放缓至 10.6 万人，失业率则可能从 4.2% 攀升至 4.3%，薪资增速预计也将环比小幅放缓。
以下是与前月相比，华尔街对 6 月非农各项主指标和关键分项指标的最新中值预测：
美国 6 月季调后非农就业人口有望增长 10.6 万人，前值为 13.9 万人；
美国 6 月失业率料将为 4.3%，前值为 4.2%；
美国 6 月就业参与率料将为 62.4%，前值为 62.4%；
美国 6 月平均每小时工资料将同比上升 3.8%，前值为 3.9%；
美国 6 月平均每小时工资料将环比上升 0.3%，前值为 0.4%。
整体来看，华尔街机构对今晚非农的预测分布落在 7 万 - 16 万人之间。
在今晚非农数据公布前，最为影响市场心态的，无疑是昨夜 “小非农” ADP 就业数据出人意料地陷入负值。ADP 报告显示，上月美国私营部门就业岗位意外减少了 3.3 万个，而事前经济学家的预期为增加 10 万个，数据公布值与预期相差了 5 个西格玛……
这也是时隔逾两年多时间 ADP 数据首度转负，而在周三的数据发布前，没有任何一位经济学家预计 ADP 数据会出现负值。
ADP 数据的表现可以说给不少市场人士提了一个醒 —— 美国劳动力市场缓慢增长与 “零增长” 之间的界限，可能比表面看起来更近。尤其是近几个月来，有越来越多的证据表明，今年以来官方公布的非农就业数据可能被高估，而实际就业增长速度远低于月度就业报告所显示的水平。
考虑到美国劳工部对非农就业报告越来越 “习以为常” 的下修，今晚发布非农时，人们显然不仅需要聚焦 6 月数据会否跟随 ADP “下沉”，同时也需留意此前公布的 4 月和 5 月就业数据，是否还会被 “改低”……
投行看非农：今晚数据如何影响市场？
在美国宏观数据方面，近年来颇具争议性的一个话题一直是：非农和 CPI 数据，哪个对资本市场的影响力更大？
近一年来，这个问题的答案显然正在偏向非农 —— 非农报告可以说是近几个月来对债券交易员影响最大的经济数据，经常引发巨大的波动。对美联储政策最为敏感的 2 年期国债收益率在过去一年中，在非农就业数据公布当天平均波动 10 个基点，是 CPI 公布日波动幅度的两倍。
而对于今晚的数据，不少业内人士得出的结论是：疲软的就业市场表现相比强劲的表现，对资本市场的冲击力更大。道明证券策略师 Oscar Munoz 在给客户的报告中写道，“我们预计，任何非农数据的下行意外或失业率大幅上升，都会比非农数据的上行意外引发更大的市场反应。”
Fort Washington 的 Carter 则将 “疲软” 的就业数据定义为 5 万或更少，而 15 万以上的数据则被视为强劲。
值得一提的是，摩根大通团队此次再度按过往惯例，就今晚非农对市场的影响给出了五类情景预测：
非农超过 14.5 万
这是第一个可能引发对美国经济增长轨迹重新评估的尾部事件。如果企业感到如此自信，那么这很可能是由于关税预期降低以及关税成本向消费者转嫁程度高于预期所致。最新小摩报告显示，经通胀调整后，当前美国消费者整体现金储备 (包括支票账户、储蓄账户及货币市场基金) 相较于 2019 年第四季度更为充裕。
预计在此情景下美债收益率将飙升，这可能在几个交易日内抑制股票回报 —— 因为波动性上升，但最终这仍将是一个利好结果。小摩预计，今晚出现这一情景的概率为 5%，标普 500 指数将因此上涨 1%-1.5%。
非农在 12.5 万至 14.5 万之间
另一个利好美股的结果，反映出贸易战带来的影响低于预期。虽然小摩认为其造成单日市场反应将只是这五类情景中第二强劲的，但也认为这可能是最佳的中期结果，因为在小摩看来，这将是一份 “金发姑娘” 式的非农报告 (既不太冷也不太热，刚刚好)。这将是经济增长重启的第一步，尽管通胀压力较小。
小摩预计，今晚出现这一情景的概率为 25%，标普 500 指数将因此上涨 0.75%-1.25%。
非农在 10.5 万至 12.5 万之间
这是目前市场上的基准情景，也符合小摩的预测，即只要非农就业数据高于 10 万，股市就会维持买盘。尽管小摩认为这是积极的，但若数据接近区间下限，可能不会对市场情绪造成实质性影响，尤其考虑到鲍威尔此前曾表示，关税影响将在 6 月至 8 月的数据中体现。
小摩预计，今晚出现这一情景的概率为 40%，标普 500 指数将因此上涨 0.5%-1%。
非农在 8.5 万至 10.5 万之间
这是第一个未达预期的下行情景，其结果较难判断，因其与贸易协议的时机关联紧密。例如，若美国在非农公布前与前十大贸易伙伴达成协议，则该结果可能无关紧要，因市场会忽略此类结果。而若数据读数处于区间下限，且贸易协议细节不足或未能在数据公布前达成，则可能会使市场叙事重新转向衰退 / 滞胀。
小摩预计，今晚出现这一情景的概率为 25%，标普 500 指数将因此下跌 0.25%-1.5%。
非农低于 8.5 万
非农若低于这一数字，市场至少会认为衰退是可能的，最坏的情况则是出现滞胀情景，虽然较低的有效关税税率最终可能抵消影响，但经济的风险在于新的税收 / 预算法案未能创造足够的财政推力以拉动经济摆脱下滑趋势。并且鉴于该法案的规模，额外的财政支持不太可能在可见的衰退发生前获得通过。
可以这一其视为 “金发姑娘” 的反面，即 “三只熊”(经济增长、通胀和政策)。如果 7 月 15 日的消费者物价指数（CPI）数据显著走高，这种影响将进一步加剧。小摩预计，今晚出现这一情景的概率为 5%，标普 500 指数将因此下跌 2%-3%。
如今，非农数据已经公布，美国 6 月季调后非农就业人口录得 14.7 万人，远超预期的 10.6 万人，失业率也从 4.2% 降至 4.1% 。这一数据使得市场对美联储 7 月降息的预期大幅降温，利率期货交易员几乎放弃了 7 月降息的押注，CME “美联储观察” 显示，美联储 7 月维持利率不变的概率飙升至 94.8%，降息概率仅为 5.2% 。那么，基于这一数据变化，你觉得后续美联储在货币政策上还可能有哪些调整方向呢？