中国生物制药（中生）以9.5亿美元收购礼新医药95.09%股权的交易，在医药行业掀起波澜。64岁的礼新医药创始人秦莹将公司卖给1992年出生的中生董事会主席谢其润，这场看似"以小博大"的交易背后，折射出中国创新药行业的深层变革。  

一、交易背景：从"跨国收购"到"本土并购"的转折

1. 行业格局变化  
   • 过去：跨国药企主导中国Biotech收购（如默沙东、百时美施贵宝）。  

   • 现在：本土药企崛起，中生以10亿美元级交易反向收购，标志行业权力转移。  

   • 陈明键评价："过去是跨国公司横扫中国Biotech，现在轮到我们了。"  

2. 交易细节  
   • 估值逻辑：礼明医药账上现金4.5亿美元，中生实际支付约5亿美元，但通过分期付款（第二期15%对价与默沙东里程碑绑定）降低风险。  

   • 市场反应：中生股价一周内从6港元涨至7港元，市值增长超200亿港元。  

二、秦莹的"上岸"：从科学家到资本操盘手

1. 礼新医药的成长路径  
   • 技术平台：同时布局"双抗+ADC"两大热门赛道，获默沙东、阿斯利康等跨国药企认可。  

   • 融资能力：成立仅3个月即获泰格医药天使轮投资，累计完成4轮融资，中生为C轮领投方。  

   • 授权交易：三次对外授权累计里程碑金额超48亿美元（默沙东32.88亿+阿斯利康5.5亿+Turning Point 10亿）。  

2. 行业竞争压力  
   • 双抗赛道：康方生物依沃西（同靶点）市值破千亿，礼新医药已出售全球权益。  

   • ADC赛道：百利天恒资本动作频繁（A股定增39亿+启动港股IPO），礼新医药融资渠道有限。  

   • 现金流困境：未上市Biotech依赖授权交易，秦莹需在双抗和ADC间做战略取舍。  

3. 秦莹的"完美操盘"  
   • 资源整合：20年跨国药企经验（GSK、赛生医药），将科研能力与全球临床研究结合。  

   • 行业评价："少数令我'叹为观止'的企业"（谢其润语），"能交棒是理性选择"（投资人感慨）。  

三、谢其润的"野心"：重塑中生创新药版图

1. 中生的转型需求  
   • 财务数据：2024年营收288.7亿，创新药占比41.8%，研发投入50.9亿（78%投向创新药）。  

   • 估值对比：市盈率20倍（恒瑞医药50倍），市值差距反映资本市场对"想象空间"的定价差异。  

2. 谢其润的战略布局  
   • 技术平台补充：收购F-star未达预期后，礼新医药的双抗+ADC平台成为关键拼图。  

   • 国际化野心：通过对外授权（如PD-1联用方案进入ASCO口头报告）打开欧美市场。  

   • 资本运作：拟收购浩欧博（体外诊断业务）"借壳"装入创新业务。  

3. 行业影响  
   • 示范效应：本土药企主导的高估值并购或成趋势，推动Biotech"1+1>2"整合。  

   • 投资者信心：交易获市场认可，中生股价突破7港元，市值重回千亿港元。  

四、行业启示：中国创新药的"交棒时刻"

1. 第一代创业者的宿命  
   • 臧敬五（天境生物创始人）从巅峰到二次创业，秦莹选择"上岸"，反映Biotech创业者面临商业化与资本退出的艰难抉择。  

   • 行业共识："交棒不失为理性选择"，本土药企崛起提供新出路。  

2. 未来趋势  
   • 本土并购潮：更多Biotech或被头部药企整合，加速资源集中。  

   • 技术平台价值：双抗、ADC等稀缺技术成为资本追逐焦点。  

   • 全球化竞争：跨国授权与本土创新并行，中国药企需平衡短期收益与长期研发。  

结语

这场交易不仅是两家公司的合并，更是中国创新药行业从"跟随"到"引领"的转折点。秦莹的"上岸"与谢其润的"进击"，共同书写了中国医药产业的新篇章。未来，随着更多Biotech被整合，行业或将迎来更高效的资源配置与全球化竞争格局。