海豚君此前消费下行的预判，已然落地成真。
6月16日统计局公布5月社零数据，消费景气度再度弱于4月，社零同比增速后疫情时代首次转负至-0.6%。哪怕是2024年9月消费大反转之前，国内消费也从未陷入当下这般全域低迷的状态。
拆分两大核心视角，行情分化极度清晰：线上零售边际触底回暖，但线下商品、餐饮消费同步走弱，直接拖累大盘；消费疲软也从汽车、家电、家具等国补承压品类，扩散至粮油、美妆、服饰、酒水等全品类赛道，结构性走弱演变为全域走弱。
但悲观之中已有前瞻信号：当下大概率就是本轮消费下行底部。随着去年高基数褪去、线上消费率先修复，6月起社零同比压力将大幅缓释，消费修复窗口临近。
01 大盘数据：社零转负，商品消费拖累大于餐饮
5月社零总额同比-0.6%，增速自2月起逐月下行，景气度持续滑坡。此前海豚君已提示，2025年3-5月对应去年国补红利高峰期，同比基数极高，消费增长压力会集中兑现，而本次数据，甚至比预判更加悲观。
分消费结构拆分：商品、餐饮双线增速同步下滑，拖累逻辑分化明显。
1、商品零售：同比-0.7%，较4月-0.1%进一步恶化，是社零转负的核心拖累项；
2、餐饮收入：同比仅0.6%，大幅回落于4月2.2%，环比下滑烈度更强，线下到店消费意愿快速降温。
核心拐点逻辑明确：6月将迎来基数拐点。去年6月之后，国内大宗消费国补红利消退、外卖内卷降温，餐饮+耐用品消费高增长基数彻底回落。基数下行加持618促销托底，6月社零大概率开启触底修复。
02 渠道分化：线上率先回暖，线下消费断崖走弱
大盘走弱背景下，渠道出现明显分化，成为本轮消费最关键前瞻信号。
5月线上实物商品零售额同比2.6%，相较4月0.2%实现明显反弹，线上消费韧性率先显现。
本次线上回暖，并非618大促前置透支所致：今年平台大促档期与往年基本持平，叠加监管严控平台内卷补贴，平台大额让利力度偏弱，排除短期促销扰动，本次回暖属于消费内生修复。
反观线下，成为唯一拖累源头：测算线下商品零售额同比-4.5%，相较4月-1.2%断崖式下行，线下门店客流、成交双双承压，无论是刚需商品还是到店餐饮，景气度同步回落。
备注：2026年统计局修订线上零售统计口径，原有网上零售额，变更为网上商品&服务零售额，扩容服务类线上消费统计；但实物商品线上零售口径不变，历年数据可直接对标。
03 品类推演：疲软全域扩散，各赛道底部节奏分化
本轮消费下行节奏完成迭代：前期仅汽车、家电、家居、3C等国补依赖品类承压，5月消费疲态全面外溢，粮油刚需、日用品、酒水、美妆服饰等非补贴品类，限额以上销售额环比集体走弱，消费压力从结构性转为全面性。
分赛道判断后续触底节奏，梯度清晰：
✅家电/家具家居：国补冲击负面影响逐步见顶，依旧是消费最弱板块，但边际恶化放缓，后续将率先迎来小幅修复；
✅手机数码：承压周期尚未结束，叠加内存原材料涨价、去年国补落地时点偏晚，板块仍在寻底，低点尚未到来；
✅服饰、食品、日用品刚需品类：处于下行早中期，绝对下行幅度可控，但修复节奏最慢，回暖时间晚于耐用品赛道。
写在最后
5月负增长，是本轮消费最悲观的验证时刻，而非下行延续起点。
一边是高同比基数即将褪去、线上消费率先企稳给出前瞻指引；一边是国补品类下行边际放缓，全域消费下行斜率收敛。
最差时刻已至，消费至暗时刻，正在收尾。